年（nián）初至今，大（dà）宗商品（pǐn）价格出（chū）现（xiàn）普（pǔ）遍性上涨，其中铁矿石价格也从（cóng）去年11月的低点一路（lù）走高。为何（hé）在2022年一季度铁水（shuǐ）产量同比下降的情况下（xià）铁矿石价格还在反弹（dàn）呢（ne）？

　　铁矿石价格上涨主（zhǔ）要交易两个逻辑：一是（shì）钢厂补库（kù）逻辑（jí）；二是稳增长措施加码下，市场（chǎng）在交易钢材需求增（zēng）长带动（dòng）钢厂利（lì）润（rùn）回升，刺激钢厂增长，最（zuì）终带动铁矿石需求回（huí）升的逻辑。

　　然而，目（mù）前这两个逻辑（jí）遭遇挑（tiāo）战（zhàn）：一是钢厂利润并不高，钢厂增产意愿并不强，随着海外铁矿石发货量回升（shēng），这可能（néng）导致国内铁矿石累库压力重现；二（èr）是国家发改委明确表（biǎo）示2022年（nián）继续压缩粗钢（gāng）产量，这是（shì）市（shì）场没有预期到（dào）的，可能逆（nì）转铁矿石（shí）供需（xū）格局。

　　铁矿石供应先抑后扬（yáng）

　　据美国地质调查局（USGS）的数据，2021年，全（quán）球铁矿石产（chǎn）量达到26亿吨，增长5.3%。而全球四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在2021年的产量（liàng）为10.8亿吨，占全（quán）球铁矿石总（zǒng）产量的41.5%。铁矿石产出集（jí）中度较高，呈现寡头（tóu）垄（lǒng）断的（de）状态（tài）。国内方面，国产铁矿石产量增长较快。国家统计（jì）局公布的（de）数（shù）据显示，2021年，中国（guó）铁矿（kuàng）石原矿（kuàng）产量达到9.8亿吨，同比增长（zhǎng）9%。

　　对（duì）于中国（guó）而言，铁矿（kuàng）石对外依存度很高，达到75.7%，四大（dà）矿商铁矿石发（fā）货量在很大程度上影响国内（nèi）的供应。中国海关（guān）总署数据显示，2021年，我国进口铁矿石（shí）11.2亿吨，其（qí）中（zhōng）自澳大利（lì）亚进口6.9亿吨，占（zhàn）比61.7%；自巴西进口2.4亿吨，占比（bǐ）21.1%，两大（dà）国占（zhàn）比83%；剩余铁（tiě）矿石进口来自印度和南非，分（fèn）别为3341万吨和4025万吨。

　　2022年一季度，由于疫（yì）情和俄乌冲突等原因，海外四（sì）大矿商发货量不及预期，尤其往中国的发运量同比下（xià）降（jiàng），这使（shǐ）得国内铁（tiě）矿石供应（yīng）压力有所下降。根据上市公司（sī）公告（gào），2022年一（yī）季（jì）度，澳大利亚和巴（bā）西铁矿（kuàng）石发货（huò）量为（wéi）2.37亿吨，较去年同期下降（jiàng）了14.3%。其中，澳大利亚铁矿石发（fā）货（huò）量为1.79亿（yì）吨，发往中（zhōng）国为1.49亿（yì）吨，低于去年（nián）同期的（de）1.67亿吨（dūn）；巴西铁矿（kuàng）石发（fā）货量为5727万（wàn）吨，低（dī）于去年（nián）同期的7343.6万（wàn）吨。

　　从全球贸（mào）易格局来（lái）看，俄罗（luó）斯和乌克兰（lán）铁（tiě）矿石出口主（zhǔ）要流向欧洲，尽（jìn）管欧洲因能源危机导致能耗高的高炉（lú）开工率下降，但是部分发往中国（guó）的铁（tiě）矿石还是分流到欧洲。以2022年一季度（dù）澳大利亚铁矿石发（fā）货量为例，发往中国以外的铁（tiě）矿石为0.3亿吨，去年（nián）同期为0.35亿（yì）吨，降幅很小。

　　USGS数（shù）据显示，俄罗斯铁矿石（原矿）储量分别（bié）为140亿（yì）吨（dūn）和23亿吨，占全球铁矿石储（chǔ）量的（de）17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄（é）罗（luó）斯向欧盟出口了约554万吨铁矿石。

　　在海外铁矿石发货（huò）量同比下（xià）降的情况下（xià），国内铁矿石港口库存回（huí）升幅度并不大（dà）。数（shù）据显（xiǎn）示，2022年一季度（dù），国内主要港口铁矿石库存高点（diǎn）是（shì）2月18日（rì）创下的1.45亿吨，稍后持（chí）续回（huí）落。到（dào）了4月（yuè）15日，回（huí）落至1.34亿吨。

　　为何在一季度铁水产量同（tóng）比下降的情（qíng）况下铁矿石（shí）库存累库不及预期呢？原因（yīn）可能是（shì）钢厂在利润尚存及对中国稳增（zēng）长（zhǎng）政策加码乐（lè）观预期下（xià）重建（jiàn）库存。调研数（shù）据显示，钢厂进（jìn）口（kǒu）矿（kuàng）可用（yòng）天（tiān）数在（zài）2022年（nián）一季度回升至30天（tiān）以上（shàng），在2月9日一度升至39天，去（qù）年下半年大多数时（shí）间在30天以下。

　　然而，随着（zhe）4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿商铁（tiě）矿石发货量（liàng）回升，以及钢厂利润不高（gāo）的情况下补库意愿回落，国内铁矿石会回归增长的（de）趋势。

　　铁矿（kuàng）石需求面临政策制约

　　2月钢厂生产受春节假期（qī）影响，开工率前（qián）低后（hòu）高，整体上铁水产量同（tóng）比（bǐ）下降导致铁矿石需求疲软。3月（yuè）15日之后，随着采暖（nuǎn）季结（jié）束，钢（gāng）厂开（kāi）工率继续（xù）回升，铁水产量稳步（bù）增长。2022年一（yī）季度，247家样本钢厂日均铁水产量最高才220万（wàn）吨，去年同期高达240万（wàn）吨，高炉开工率也（yě）不到80%。4月，247家样本（běn）钢厂（chǎng）日均铁水（shuǐ）产量才回（huí）升至（zhì）230万吨以上。

　　随着各地对房地产（chǎn）调控进行松（sōng）绑，市场对（duì）地产预期越发乐观（guān），2022年1—4月，钢材价（jià）格上（shàng）涨就是在交易这（zhè）种（zhǒng）预（yù）期。然而，我们认为尽管地产（chǎn）融（róng）资改（gǎi）善，但（dàn）是全国（guó）房（fáng）地（dì）产成交面（miàn）积改善乏力，未来地产（chǎn）侧重于保交付（fù），新开工面积依旧（jiù）偏弱，对地产前端的产（chǎn）品（pǐn）钢材需求很难乐观（guān）。这就限制了铁（tiě）矿石价格（gé）上（shàng）涨的空间（jiān），因一旦（dàn）钢厂利润（rùn）转为（wéi）负值，高炉开工率会回落。

　　值得（dé）关注的（de）是（shì）政策因素。4月（yuè）19日，国家发展改革新闻发言人表示（shì），2021年，全国粗钢产量同（tóng）比（bǐ）减（jiǎn）少近3000万（wàn）吨，粗钢（gāng）产量压减任务全（quán）面完成。2022年，国家（jiā）发展改革委、工业（yè）和信息化部、生态环（huán）境部、国（guó）家统计局将继（jì）续（xù）开展全（quán）国粗钢（gāng）产（chǎn）量压（yā）减工作，引导（dǎo）钢（gāng）铁企业摒弃以量取（qǔ）胜的粗放发展（zhǎn）方（fāng）式（shì），促进钢铁行业高质量发（fā）展。

　　市（shì）场原本预（yù）计持续几年的粗钢产量压缩（suō）工作在2022年不会（huì）再现，粗钢产量有（yǒu）望保持平稳，甚（shèn）至小幅增长。在电炉（lú）利润较（jiào）低（dī）的情况下，高（gāo）炉（lú）在（zài）粗（cū）钢产量中贡献（xiàn）很大的力量，从而助推铁矿石需求较去年下半年回（huí）升。在（zài）国（guó）家发改委明（míng）确表（biǎo）示确保2022年全国粗（cū）钢（gāng）产量同比下降的情（qíng）况（kuàng）下，铁（tiě）矿（kuàng）石（shí）需求回（huí）升预期落（luò）空，这可能导致铁矿（kuàng）石供需（xū）格（gé）局逆转（zhuǎn）。2021年，全国粗钢产量为10.3亿吨，同比下降（jiàng）3%；2021年一季度，全国粗钢（gāng）产量同比下降10.5%，降至2.43亿吨，这（zhè）意（yì）味着接下来四个季度（dù）粗钢产量不能超过7.87亿吨。

　　综上（shàng）所（suǒ）述，全球大宗商品价格继续受（shòu）到供应冲击的影响而维持高（gāo）位，但是对于铁（tiě）矿石而言，其受到能源转型的制约，尤其（qí）是中国“双碳（tàn）”政（zhèng）策下对钢厂产出的约束，需（xū）求端会限制（zhì）铁矿石的涨幅。在海外（wài）铁矿石（shí）供应如预期（qī）恢复的情况下，中国（guó）压缩粗钢产量将导致铁（tiě）矿石面临新的累库和（hé）过（guò）剩风险。投资者可以考虑（lǜ）运用芝商所的中国港口铁矿石期货（huò）合约（yuē）进行风险（xiǎn）对冲，当中包括以离岸人民（mín）币（bì）为每（měi）湿吨报价的中国港口（kǒu）铁矿（kuàng）石离岸人民（mín）币青岛（dǎo）车上交（jiāo）货期（qī）货合约（产品代码：PAC）和以（yǐ）美元为每干吨报价（jià）的中国港（gǎng）口铁矿石美元（yuán）海运等值（zhí）期货合（hé）约（产品代码：PAU），也可以运用大商所铁矿（kuàng）石期货进行风险对冲。芝商所的中国港口（kǒu）铁矿石期货标的是青岛港交易（yì）的铁矿石价格，可以对冲中国（guó）港口（kǒu）铁（tiě）矿石价格敞口。（作（zuò）者单位（wèi）：宝城期货（huò））