中泰证券（quàn）指出（chū），国内电解铝复产及投产提速仍难（nán）改供需紧张格（gé）局，低库存支撑下（xià）预计（jì）铝价仍将延续高位。

　　1）国内电解铝企业复产及投（tóu）产明（míng）显提（tí）速，抬升国内电解铝供给（gěi）预（yù）期

　　21年积（jī）极蓄水、优化调度（dù），22年枯水期（qī）来水较多（duō），水电供应充裕。叠加当前用电淡季（jì），政策（cè）支持电解铝企业复产（chǎn）、投产（chǎn）。

　　截（jié）至2月（yuè）22日（rì），云（yún）南全省绿色铝（lǚ）项目较增加（jiā）前增加用电负（fù）荷近100万千瓦，释放水电铝产（chǎn）能超过60万吨。预计3月底（dǐ）全（quán）省在（zài）运（yùn）水（shuǐ）电铝项目可达到430万吨，产（chǎn）能利（lì）用率达（dá）到80%。

　　复产方（fāng）面，截至3月25日，国内总复产规模168万吨（dūn），复产（chǎn）率达（dá）61.2%，其（qí）中云南省（shěng）复产规模（mó）94万吨（dūn），占全国规模的55.95%，国内待复产规模106.7万吨，其（qí）中（zhōng）云南地区待复产规模40万吨（dūn），占（zhàn）全国（guó）规（guī）模的37.49%。在（zài）当前政策及电力供应环（huán）境（jìng）下（xià），预（yù）计国内电解铝（lǚ）企（qǐ）业仍（réng）将保持（chí）较快的复产节奏。

　　新（xīn）产能投产方面，截（jié）至3月25日，国内新投（tóu）电解（jiě）铝产能32万吨，待投产的（de）电解铝（lǚ）产能（néng）229万（wàn）吨（dūn），其中云南（nán）省新投（tóu）产产能22万吨，占（zhàn）国（guó）内总投（tóu）产规模的68.75%，云南地区（qū）待（dài）投（tóu）产（chǎn）产能116万吨（dūn），占国内总待投产能的50.66%。在当前政策及电力供（gòng）应环境下，预（yù）计（jì）国内（nèi）电（diàn）解铝企业（yè）仍将保（bǎo）持较快的投（tóu）产节奏。

　　2）海外地缘紧张局势虽有缓解（jiě）迹象，但电解（jiě）铝生产（chǎn）的恢复仍需时间

　　一（yī）方面（miàn），前期地缘紧（jǐn）张局（jú）势（shì）进一步抬升欧洲（zhōu）州能源价格，2021年（nián）夏季以来，欧洲（zhōu）能源问题日益加（jiā）剧，能源（yuán）短缺导致欧（ōu）洲电（diàn）费飙升，盈利压缩下（xià），欧洲铝厂被动减产，根（gēn）据SMM,2021年以来，欧（ōu）洲电解铝年（nián）产能减（jiǎn）产超过87.5万吨。

　　另一（yī）方面，地缘紧张局势加大电解（jiě）铝装酪生产的不（bú）稳定性，其中俄（é）铝（lǚ）于3月1日公告（gào）称由于黑海（hǎi）及周边地区不可避免的物流及交通挑战，不（bú）得不暂（zàn）时（shí）关闭位于（yú）乌（wū）克兰Nikolaev地区的Nikolaev氧化铝（lǚ）精（jīng）炼厂的生（shēng）产，同时澳大利亚宣布停止向俄（é）罗斯出口（kǒu）氧（yǎng）化铝、铝（lǚ）土矿等原料。当前地缘（yuán）紧张局（jú）势虽有缓和迹象，但电解铝复（fù）产仍需时间，全年产量仍会受到影响。

　　3）需（xū）求（qiú）端，外（wài）需仍旺盛，内需尚待政策传导（dǎo）

　　对比全球主要经济体的制造业PM数据，美国及欧元区仍处在（zài）较高景（jǐng）气水平，海外经济（jì）体对电（diàn）解铝消费需求依然旺盛，但考虑（lǜ）到利（lì）率对耐用品消费需求（qiú）的传导，需警惕后续海外流动（dòng）性收（shōu）缩背景（jǐng）下电解铝（lǚ）需求的回落：而国内自21年底定调稳（wěn）增长后（hòu），政策持续加码，但考虑到政（zhèng）策（cè）传导的（de）时（shí）滞、疫情（qíng）扰动（dòng）等（děng）因素，预计内需恢复尚需时日。

　　目前（qián）全球需求仍维持高（gāo）位，但拉（lā）长（zhǎng）来看，未（wèi）来电解（jiě）铝需求仍是海（hǎi）外流（liú）动性收缩和国（guó）内（nèi）稳增长之（zhī）间的（de）赛（sài）跑（pǎo）。

　　4）库（kù）存（cún）方面：2022年库存处于历史（shǐ）低位

　　截至3月25日，国内电解铝铝锭社会库存103.9万吨，同比（bǐ）减少了16.95%。

　　海外（wài）方（fāng）面，受益于全球（qiú）疫情逐（zhú）步得到（dào）控（kòng）制，叠（dié）加欧洲能源危机及地缘紧（jǐn）张局势，海外电解铝难见增量，LME库（kù）存延续21年全年去库的趋（qū）势，截（jié）至3月25日，LME库存为67.81万吨，同比减少（shǎo）了64.79%，处于2016年以来（lái）最低水平。

　　5）国内（nèi）电解铝复产及投（tóu）产提（tí）速仍难改供（gòng）需紧张（zhāng）格（gé）局，低库存支撑下（xià）预计（jì）铝价仍将（jiāng）延续高位

　　供给（gěi）端：虽然国内电（diàn）解铝（lǚ）复产及投产提速抬升（shēng）国内电解铝产量，但前期地缘（yuán）紧张局（jú）势进（jìn）一步冲击海外电解铝生（shēng）产（chǎn）的稳定性，海外电解铝产量将受到一定影响。

　　需求（qiú）端：美联储已开（kāi）启加（jiā）息（xī）缩表周（zhōu）期，海（hǎi）外经济高位（wèi）回落趋（qū）势已经（jīng）确立，拖累电解铝的海外需求，而国内需求仍（réng）需稳增长政策的进一步发（fā）力，预计2022年全（quán）球电解铝（lǚ）需求增速将有所回落。

　　综（zōng）合来看（kàn），根据测（cè）算，2022年全球电解（jiě）铝（lǚ）供需紧张格局仍难（nán）改，低库存支（zhī）撑下，铝价仍将延续高位。（研报院（yuàn））