近（jìn）期有色市（shì）场风云变幻（huàn），先（xiān）是（shì）俄乌冲突使得整个板块普涨（zhǎng），而后传闻海外资本阻击国内某企业20万（wàn）吨做空期权（quán），3月7日（rì）伦镍暴（bào）涨72%，沪镍被动跟随上（shàng）涨，盘面（miàn）连续三个涨停。之后LME紧急采取（qǔ）了（le）措施，包（bāo）括取消3月8日0点以（yǐ）后的（de）交易，停止镍的交（jiāo）易，设定涨跌（diē）停（tíng）板制（zhì）度等。3月（yuè）9日该集团声（shēng）称用旗下高冰（bīng）镍置换国内金属镍板（bǎn），已通过多种渠道（dào）调配到充足（zú）现货进行交割。伦镍炒作（zuò）告一（yī）段（duàn）落。行情演（yǎn）绎也说明（míng）了这（zhè）个问题（tí）：既然挤仓是（shì）主要（yào）矛盾，那么矛盾解（jiě）决，价格（gé）必然回归。

　　但其他问题（tí）依然没有解决。俄乌冲突虽暂未造成实质性的减产，但对供需预期的潜在影响还是（shì）巨大的，贸易和（hé）运输也受到影响。有（yǒu）几个推演路（lù）径：假设冲突持续6—10个（gè）月，那么俄镍运输就会持（chí）续受（shòu）到（dào）影响，反映在全球供（gòng）需（xū）平（píng）衡表（biǎo）上，一二（èr）季度可能缺口持续扩大，三四（sì）季度直接从过剩（shèng）预（yù）期变成（chéng）紧（jǐn）缺。假（jiǎ）设冲突在三个月内结束，那么只影响（xiǎng）一二季度的供需平衡（héng），但是速战速决的可能性目前不大。

　　在欧美制裁下，大部分俄镍会回流中（zhōng）国。按（àn）照极（jí）限80%的俄镍（niè）都流入中国测算，平（píng）均每月1.36万吨，目前国内（nèi）一（yī）级（jí）镍每（měi）月缺口（kǒu）在（zài）2万吨以上，短缺的局面不会扭转。外盘持续飙涨一度造成进（jìn）口（kǒu）亏损（sǔn）持续扩大，最高达到（dào）36.6万元/吨的（de）亏损（sǔn），目前还有10.95万元/吨（dūn）的亏损。国内现（xiàn）货成交（jiāo）停滞，出现累库，其他上（shàng）下游（yóu）企业如不锈（xiù）钢、电池和三元材（cái）料产业（yè）链（liàn）条也出现成交停滞，部分行业如电镀等出现（xiàn）了停产减产现象（xiàng）。

　　行（háng）情演（yǎn）变至此已（yǐ）经脱离了（le）基本面，但我们依（yī）然来梳理一下：

　　一是镍矿价格高（gāo）企（qǐ），精炼镍（niè）产量和镍铁产量（liàng）减少。由于（yú）能（néng）源和（hé）人工成（chéng）本抬升，加上海（hǎi）运费提升，进口镍矿（kuàng）价格维（wéi）持高位（wèi）。港口库（kù）存偏低（dī），SMM数据显示，3月18日全国（guó）港口镍（niè）矿（kuàng）库存较前一周下跌34万湿吨（dūn），至641.73万湿吨，虽然自最低（dī）位496.25万（wàn）吨的水平回升（shēng），但仍然处于近（jìn）5年同（tóng）期低位。

　　受冬奥会和春节前后检修影响，镍铁产量环比继续下降。2022年2月份我国含（hán）镍生铁产量为3.26万吨（折合镍（niè）金属量），环（huán）比（bǐ）增加2.88%，同比减少13.9%。随（suí）着检修（xiū）结束和不锈钢开工率回升，镍铁产量（liàng）或（huò）恢（huī）复（fù）增长，但（dàn）镍矿资（zī）源紧张，供应增加幅（fú）度也有限。2022年2月我（wǒ）国精炼镍产量12290吨，同比减（jiǎn）少5.51%。

　　硫酸镍产量维（wéi）持高（gāo）速（sù）增长，2022年2月硫酸镍产量为2.5万（wàn）吨，环比减少4%，同比增长（zhǎng）66%。在价格大幅波动之下，镍豆溶解利（lì）润低，3月生产不确（què）定（dìng）性较大。

　　二是需求端不锈（xiù）钢产（chǎn）量增（zēng）长暂时不及（jí）预期（qī）。2022年（nián）2月我国（guó）不锈钢粗钢产量达到233万（wàn）吨，同（tóng）比减少4.83%，其中300系的产（chǎn）量为（wéi）129万吨，同比增加14.31%，200系产量为62.85万吨，同比（bǐ）减少（shǎo）20.8%，400系产量（liàng）为40.7万（wàn）吨，同比减少22%。不锈钢产量增长不（bú）及预期。

　　不锈钢库（kù）存仍处于累积阶段，截至2月底，无锡和佛（fó）山不（bú）锈钢库存总计为73万吨，环比增长35%。后市随着不（bú）锈钢厂检修结束，且新增（zēng）产能投（tóu）放，不锈钢价格补（bǔ）涨后（hòu）在（zài）利润驱使下不锈钢产量增长有望提速。

　　三是新能（néng）源车需求增（zēng）速依（yī）然（rán）强劲。2022年2月新（xīn）能源乘用车产量（liàng）达（dá）到36.8万（wàn）辆，同比增长197%，环比下（xià）降18.6%。

　　四是库存上看，国内开始累（lèi）库（kù），但国内外库（kù）存仍处于近5年低（dī）位。截至2022年（nián）3月（yuè）18日，上期所（suǒ）镍（niè）库（kù）存为7509吨（dūn），较上一周增加（jiā）1044吨；LME镍库存（cún）为74358吨，注销仓单占比下降至26%，表（biǎo）明后市（shì）库存减（jiǎn）少动能减弱。

　　综上所述，镍的（de）主要矛盾（dùn）短期内已得（dé）到解（jiě）决（jué）：高冰镍置换国内金属镍板可行，且（qiě）已通（tōng）过多种渠（qú）道调配到（dào）充足现货（huò）进行（háng）交割。在（zài）下游整个产业链成交（jiāo）停滞之下价格继续回归。当然，俄（é）乌冲突不确定性仍（réng）在。基本面上供应端镍矿价格高企，镍（niè）铁和（hé）电（diàn）解镍（niè）供应偏紧，硫酸镍产量恢复（fù）不（bú）及（jí）预期，需求端新能源车产量维持高增速，不（bú）锈钢产（chǎn）量（liàng）增（zēng）长或提速。这（zhè）些因素短期（qī）内支撑镍价维持相对高位，伦镍（niè）支撑在3万—3.5万美元/吨一线（xiàn），沪镍支（zhī）撑在17.5万（wàn）—18.5万/吨之间。