2021年11月份至今，俄罗斯与（yǔ）乌克兰（lán）的地缘政（zhèng）治矛盾已经从互相喊话逐渐（jiàn）向互相制裁（cái）演变，特别是（shì）2月10日（rì）后，风险快速升级。

　　从（cóng）俄（é）罗斯与乌克兰冲突对有（yǒu）色板块的影响来（lái）看，对锌、铝、贵金属等品种有较强利好，镍、铜等品种小幅受益（yì）。俄罗（luó）斯（sī）与乌克兰冲（chōng）突影响更多（duō）的（de）是基于能源短缺带来的减产冲击，除（chú）了（le）俄罗（luó）斯本土的产能外，欧洲（zhōu）大（dà）量的有色金属（shǔ）产能也将受到拖累：2021年，俄（é）罗（luó）斯铜精矿产（chǎn）量为88.6万吨，欧洲地区精铜（tóng）产量约（yuē）在302万吨；俄铝是世界上（shàng）最大（dà）的铝生产商之一，电解铝产能超过400万吨（dūn），占全球电解铝（lǚ）产能（néng）6%以上；2021年，俄（é）罗斯原生镍产量约（yuē）14.6万吨（dūn），其中精炼（liàn）镍产量约12.1万吨，占全（quán）球原生镍比例约5%。与通胀对（duì）铜价的有利反馈以及供应（yīng）端（duān）的干扰相比，需求端被拖（tuō）累的情况（kuàng）或许相（xiàng）对较（jiào）小，俄罗斯与（yǔ）乌克（kè）兰局势若持续（xù）紧张，对于铜价整体影（yǐng）响偏正向，对锌、铝供应（yīng）将造成（chéng）巨大冲击，俄镍是沪镍的主要交（jiāo）割（gē）品之（zhī）一（yī），冲（chōng）突加剧（jù）对镍（niè）价产生（shēng）一定（dìng）影响。俄罗斯与乌克（kè）兰冲突将从短期（qī）避险、长期加（jiā）剧通胀等角度支（zhī）撑贵金（jīn）属走高。

　　对（duì）全球原生镍供应产生一定冲击

　　近期，俄罗斯（sī）与（yǔ）乌克兰冲（chōng）突（tū）升（shēng）级引发（fā）市场关注，2021年，俄罗斯（sī）原生镍产（chǎn）量约14.6万吨（dūn），其中精炼镍产（chǎn）量约12.1万吨（dūn），占全球原（yuán）生镍比例约（yuē）5%，如果俄罗斯与乌克兰冲（chōng）突进一步加剧，则可能（néng）对全球原生镍供应产（chǎn）生一定冲击。

　　俄罗斯海（hǎi）关数据显示，2021年1月至（zhì）11月（yuè）份（fèn），俄罗斯（sī）镍（niè）出口量（liàng）为4.51万吨，出口额为（wéi）7.894亿美元，2020年同期分别为10.59万吨和13.893亿美元。中（zhōng）国海关数据显示，2021年，中国自俄罗斯（sī）进口精炼镍4.6万吨，占了中国精炼镍进口量的比例为18%；2020年对应进口量则为5.17万（wàn）吨，同（tóng）比下降11%。

　　2018年的美国（guó）对俄铝制裁事件引（yǐn）发市场对俄镍供应的担忧，伦敦金（jīn）属交易所(LME)镍价格也受（shòu）到波及，不过主要是日（rì）内波动，随后伦（lún）敦（dūn）金属交（jiāo）易（yì）所(LME)镍价冲（chōng）高回落，沪镍价格对此（cǐ）反应平淡。

　　由于俄镍在中国精炼（liàn）镍市（shì）场占据重要地位（wèi），而且俄镍是沪镍的主要（yào）交割品之（zhī）一，若俄罗斯精（jīng）炼镍出口受（shòu）到影响，则可能导致中国市场上俄镍供应紧张，沪镍仓单的紧张程度加剧。目前，沪镍仓单已经处于历史低位，低库存与低仓（cāng）单状态的加剧可能导致镍价的上涨弹性进一步（bù）提升。因（yīn）此（cǐ），若（ruò）后期俄罗（luó）斯与乌（wū）克兰冲突加剧（jù），仍有可能对镍价产（chǎn）生一定影响。

　　铜需求（qiú）端被拖累的程（chéng）度相对较小

　　近10年以（yǐ）来，俄罗斯与乌克兰（lán）围绕（rào）克里米亚（yà）地区爆发较为严重的冲突大（dà）致（zhì）有两（liǎng）次。在2013年年（nián）末至2014年（nián）一季（jì）度，俄罗斯与乌（wū）克兰冲突造成（chéng）铜价（jià）震荡下（xià）跌，但在克里米亚完成公投之后，才（cái）呈（chéng）现加速下跌的格局。究其原因是由于美国对俄罗斯的制裁对全（quán）球（qiú）经济产生较为不（bú）利（lì）的影（yǐng）响，但（dàn）同时美联储结束（shù）量化宽松政策，并且逐渐（jiàn）推进至（zhì）加息的（de）进程，使得美元实（shí）际（jì）利率走高，而这（zhè）对于铜价的抑制（zhì）更为明显（xiǎn）。此外，2013年后，全球（qiú）铜矿资本支出以及（jí）铜矿新增产能也在逐（zhú）渐走向（xiàng）峰值，因此，这些因素对铜价形成了较为不利的影响（xiǎng）。

　　但（dàn）反观2018年的俄（é）罗斯与乌克兰冲突，虽（suī）然剑拔（bá）弩张的态势（shì）一度令人担（dān）忧，铜价（jià）在此期间（jiān）受（shòu）到的影响却十分有限。

　　伍德麦肯吉公司数据显（xiǎn）示，俄罗斯联邦地区铜精（jīng）矿（kuàng）产量整（zhěng）体呈现上升（shēng）的（de）趋（qū）势，自2011年的年产量63.8万吨（dūn）上升至2021年的年产量88.6万（wàn）吨。该机构预计，至2030年，俄罗斯（sī）联邦地区（qū）铜精矿产量将超（chāo）过104万（wàn）吨（dūn）。因此（cǐ），倘若俄罗斯（sī）与乌克（kè）兰局势进（jìn）一步升级（jí），对铜精矿（kuàng）供应将（jiāng）会产生较（jiào）为不利（lì）的影响。而对中国来说，铜精（jīng）矿（kuàng）主要由南美洲地区进口，从俄罗斯方面进（jìn）口量十分（fèn）有限。

　　展望后市，倘若俄罗斯与（yǔ）乌克兰局（jú）势持续严峻，将对铜价产生以下影响：

　　首先，倘（tǎng）若（ruò）俄罗斯因其与乌克兰的冲突而减少对（duì）于（yú）欧洲天然（rán）气的供应，势必（bì）会加剧欧（ōu）洲地区能源紧（jǐn）张问题。2月7日，欧洲顶级铜冶炼厂（chǎng）奥鲁比斯（Aurubis）公司表示，尽管第一财季的（de）盈利预（yù）期（qī）大幅提（tí）高，但是欧洲电力和天然（rán）气价格的飙升可（kě）能很快会影响其盈（yíng）利能力。而俄罗斯与乌（wū）克兰局势若继（jì）续呈现愈演（yǎn）愈烈（liè）的趋势，则欧洲（zhōu）地区冶（yě）炼厂（chǎng）势必受（shòu）到严重影响。这对于铜品种乃（nǎi）至整（zhěng）体有色金属来说，均会是来自供应端的较为重要的干扰。根据伍（wǔ）德麦肯吉数据，欧洲地区（qū）2021年（nián）精铜产量在302万吨，预计2022年产量为304万吨。

　　其次，通胀方面的压力继续增加。今年1月份，美国CPI数据再度创出近40年（nián）以来新高，而欧洲地区通胀水（shuǐ）平也同样高（gāo）企。倘若在此种境况下，生产（chǎn）端再度（dù）因成本（běn）抬升而受到干扰，那（nà）么（me），目前（qián）欧（ōu）美地区的通胀水平（píng）将会居高（gāo）不下（xià），这对于（yú）铜价而（ér）言，是较为有利的因素（sù）。

　　最后，回顾（gù）2014年（nián），在俄罗（luó）斯（sī）与乌（wū）克兰冲突之际（jì），美国便对俄罗斯（sī）采取了经济（jì）制裁动作，其中对（duì）全球市（shì）场影响（xiǎng）最大的结果便是打压当时的原（yuán）油价格，使（shǐ）其大幅走低。由（yóu）于（yú）俄罗斯是重要的原油输出（chū）国，油价下跌对俄罗斯经济（jì）冲击严重。不过（guò）目前，美国原油出口量（liàng）呈现持续攀升的态势，因此，出现如2014年那种恶意打压油价（jià）情况（kuàng）的可能性相（xiàng）对较低。若油价不出现大（dà）幅回落，那么无论是从通胀预期角度，还是从原油对铜价这种工业品端的映射（shè）角度而言（yán），均不会造成太大的风险。

　　综（zōng）合来看，倘若（ruò）俄罗（luó）斯与（yǔ）乌克兰局势进（jìn）一步严峻，那么（me）天然（rán）气供应或进一步（bù）趋紧，这对（duì）于目前欧美地（dì）区本就已经居（jū）高不下的通胀而言，更是雪上加（jiā）霜，同（tóng）时也会加大对于供应端的干扰。虽（suī）然地缘政治的动荡同样会对（duì）经济恢（huī）复产生较大的不利影响（xiǎng），从而拖累铜品种需（xū）求端，但与（yǔ）通胀对铜（tóng）价的有利（lì）反馈，以及供应端的（de）干（gàn）扰相比，需求（qiú）端被拖累的程度（dù）或许相对较小。因此（cǐ），从总体来看，俄（é）罗斯与乌克兰局（jú）势若持续紧张，对于铜价整体影响将偏正（zhèng）向。

　　对锌、铝供应（yīng）端造成（chéng）的影响较大

　　锌品种在俄罗斯与（yǔ）乌克兰局（jú）势持续恶化的背景下，最有可能受到影响的部（bù）分来自于欧洲地区冶（yě）炼厂（chǎng）因天（tiān）然气价（jià）格上涨而导致电价高企，从而对（duì）产能产生干扰。2021年（nián）欧洲地区冶炼（liàn）厂产能（néng）达230万吨，若俄罗（luó）斯与乌克兰局（jú）势持续紧张，对锌供应端造（zào）成的影（yǐng）响将较大。

　　近期，如果俄罗斯和乌（wū）克兰冲突升（shēng）级（jí），那么对全球铝供应的影响将（jiāng）是巨（jù）大的（de），可能（néng）会使（shǐ）2018年的情况重（chóng）演，导（dǎo）致（zhì）铝价格大幅波（bō）动（dòng），并进一步（bù）扰乱整个供（gòng）应链（liàn），影响甚至（zhì）外（wài）溢。

　　俄铝（lǚ）是（shì）世（shì）界上最大的铝生产商之一，电解铝年产（chǎn）能超（chāo）过400万吨（dūn），占（zhàn）全球电解铝产能的6%以上（shàng）。俄罗斯铝（lǚ）出口量较大，据俄罗（luó）斯海关（guān）数据，2021年（nián）1—11月份（fèn），俄（é）罗斯铝出口量为319.02万（wàn）吨，出口（kǒu）额为63.496亿美元，2020年同（tóng）期分（fèn）别（bié）为243.32万吨和38.269亿美元。因此，若美欧加码对俄铝制裁，可能（néng）也会扰乱相互关联的世界（jiè）铝市场，因为这（zhè）不（bú）仅将阻碍俄罗斯铝锭的（de）流动，还会阻止铝（lǚ）土矿或氧化铝的流（liú）动（dòng），对（duì）制造业造成严重（chóng）的打（dǎ）击。

　　回顾2018年（nián）美国（guó）政府对俄铝制裁事件（jiàn）可以发现（xiàn），美国宣布（bù）对（duì）俄铝制裁之（zhī）后，导致国（guó）际铝价在11个交易日内飙升超过（guò）30%，达到（dào）7年以（yǐ）来（lái）新高（gāo）。该事（shì）件也扰乱了全球铝（lǚ）供应（yīng）链，导（dǎo）致当时铝供应严重短缺，美国（guó）的下游（yóu）制造业（yè）企业成本飙升，后来美国（guó）政府不得（dé）不（bú）取（qǔ）消对俄铝（lǚ）的制裁。

　　2018年4月6日，美（měi）国宣布对俄铝制裁之后，伦敦金属交易（yì）所（LME）暂停俄（é）铝原（yuán）铝锭交割（gē）、嘉能可公司CEO退出俄铝（lǚ）董事会、力拓公司（sī）宣布部分（fèn）与（yǔ）俄铝相关的合同遭遇不可抗力无（wú）法履约等（děng）事件相（xiàng）继发生，致使全球铝价在2018年4月中（zhōng）旬拉升至年内最高（gāo）。考（kǎo）虑到美国企（qǐ）业（yè）也（yě）可能因铝（lǚ）价上涨遭受损失，2018年4月23日（rì），美国宣（xuān）布考虑减轻（qīng）对俄铝的制（zhì）裁，国际（jì）铝价应声大跌逾10%。后（hòu）期，俄铝（lǚ）制（zhì）裁（cái）消息的不断反复，加（jiā）上制裁信（xìn）号趋向放松（sōng），该事件对铝价的影（yǐng）响逐（zhú）步淡（dàn）化。至（zhì）2019年1月28日，美（měi）国宣（xuān）布解除对俄铝的制裁（cái）。

　　2021年下半年（nián）以（yǐ）来（lái），欧洲风电（diàn）和核电产量不足，而因与俄罗斯政治关系紧张，天然气（qì）供应（yīng）同样短缺，致使（shǐ）能源价格多次飙升，欧洲铝冶炼厂商纷纷减产。进入2022年，欧洲能（néng）源危机仍在发酵，目（mù）前已有约85万吨（dūn）电解（jiě）铝产能受到（dào）影响，占全（quán）球总产能（néng）的1.1%。近期，随（suí）着俄（é）罗斯（sī）与乌克兰局势的紧张，俄罗（luó）斯对欧洲天然气供（gòng）应（yīng）不确定性（xìng）加大，加上冬季气温低，欧（ōu）洲铝企（qǐ）在高电（diàn）价下或面临（lín）进一（yī）步减（jiǎn）产风险（xiǎn）。若（ruò）欧洲（zhōu）电价始终（zhōng）保（bǎo）持高位，即铝（lǚ）厂始终亏损，导致（zhì）减（jiǎn）产（chǎn）扩（kuò）大，则伦铝价格（gé）将进（jìn）一步抬高。

　　短（duǎn）期（qī）激发贵金属市（shì）场避险需求

　　对于贵金属价格而（ér）言（yán），实际利率的变动情况是影响贵金属价格（gé）的最为重（chóng）要且直接的因（yīn）素。而从历史上两次俄罗斯与乌克兰（lán）冲突时期的实（shí）际（jì）利（lì）率以及贵（guì）金属价格的（de）变化情况来看（kàn），俄罗斯与乌（wū）克兰局势的确对于贵金属价（jià）格起（qǐ）到了较为明显的提振效应（yīng）。其（qí）中需要（yào）注意的是，虽然在2018年（nián）四季度时，10年期美（měi）债收益率出现（xiàn）了一定程度的上涨，但是贵金属价格（gé）却仍录得了（le）不错的涨（zhǎng）幅，这其（qí）中必然存（cún）在（zài）避险需求的提振（zhèn）作用（yòng）。然而，当时的避险情绪（xù），或（huò）许更（gèng）多源自于美国（guó）总统（tǒng）大选。

　　对于（yú）避（bì）险需求的具体衡（héng）量可以参（cān）考波动（dòng）率指数（shù）（VIX指数（shù））。不过2014年与2018年的（de）两次俄罗斯与乌克兰（lán）冲突（tū），并未使得该指数出现太过明（míng）显的飙涨。与2008年的次贷危机以及2020年新冠肺炎疫情所造成的波动率指数飙涨相比，可谓“小巫见大巫”。

　　因（yīn）此，避（bì）险因素本身对于行情的影（yǐng）响相对短暂，并且力度有限。若需对（duì）行情呈（chéng）现持续影响，则实（shí）际利（lì）率的变动才是更为（wéi）重（chóng）要的（de）因素（sù）。正如上文所（suǒ）言，俄罗斯与乌克兰局势（shì）将会加（jiā）剧欧（ōu）美（měi）地（dì）区本就严重的通胀（zhàng）问题（tí），并且使（shǐ）得滞胀出现的概率同样加大。这对于贵金属价格而（ér）言（yán），才是更为（wéi）重要（yào）的影响因素。

　　此外，在供需方面（miàn），俄罗斯对于黄金的需求量，与中国和印度这两大黄金消费国相比，体量仍（réng）然偏小（xiǎo）。世界黄金协（xié）会数据显示，2021年，俄罗（luó）斯黄金（jīn）消（xiāo）费（fèi）量为（wéi）46.8吨（dūn），仅占全（quán）球销量（liàng）总（zǒng）量的1.42%。但是（shì）从央行黄金（jīn）储备角度来看，俄（é）罗斯央行持有（yǒu）超（chāo）2000吨的黄金（jīn）储备，不过目前（qián）俄罗斯央行持（chí）续（xù）加大黄金（jīn）储备，更多（duō）是基于“去美元化（huà）”的考虑。在此前（qián）两次俄罗斯与（yǔ）乌（wū）克兰冲突乃至（zhì）美国对俄罗斯进行（háng）经（jīng）济制裁时（shí），俄罗斯央行也并未出现（xiàn）抛售黄金的情况（kuàng）。因此，从（cóng）供需角度而言，或许俄（é）罗斯与乌（wū）克兰冲突对黄（huáng）金的影响相（xiàng）对有（yǒu）限。

　　综上所述，俄罗斯与乌克兰冲突对于贵金属价格的影响来看，在短期内无疑将（jiāng）激发市场避（bì）险（xiǎn）需求并对价（jià）格产生提振。但（dàn）单纯从避险角度（dù）而言，对行情（qíng）产生持续推动的可能性（xìng）较小，波动率指数也并未出现太过明显且持续的（de）涨幅。从冲突对于未来（lái）通胀问题加剧，乃至滞胀发（fā）生概率加大的角度来看（kàn），则倘若俄（é）罗斯与（yǔ）乌克兰局（jú）势（shì）持续升温，那么对于贵金（jīn）属价格的长期走势而言，无疑将会十（shí）分有利。