流动性紧缩带来投资（zī）需求（qiú）降（jiàng）温（wēn）

      在9月美联储议息会议上，美联储继续将基准（zhǔn）利（lì）率（lǜ）维持在0-0.25%不变，重申将维持利率（lǜ）在（zài）当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重（chóng）目（mù）标。理（lǐ）事会（huì）一致投票（piào）决（jué）定将准备（bèi）金（jīn）余（yú）额支付的利率维持在0.15%，自2021年9月23日起生效。基（jī）础信贷利率维持在0.25%不变，继续按兵不（bú）动，符合（hé）市场预期。

      然而，美（měi）联储可能在11月议息会议上宣布Taper。美（měi）联储主席鲍威尔在9月FOMC会后的记者会上表示，在疫苗注射以及强有力政策（cè）支持（chí）的帮助下，经济活动与就业指标得（dé）以继续加强（qiáng）。受疫情不利影响最为严重的部（bù）门在近（jìn）几个月已然有所改观，但是疫情的反复（fù）放缓了（le）它们的复（fù）苏。相较于2020年12月提出实质性的进一步进展时，就业市场复苏（sū）已（yǐ）经行程过半（bàn）（50%-60%），对（duì）于他（tā）和许（xǔ）多FOMC委员来（lái）说，这已经（jīng）符合了（le）“实质（zhì）性的进一步进展”的标准，但还（hái）有一部分委员（yuán）认为只是接近而（ér）非达到。

      劳动力市场目前还是存（cún）在（zài）结构性问题，即“空缺岗位（wèi）多，企业招不到人，但（dàn）是就业（yè）增长却还（hái）是不（bú）行（háng）”，但通胀目（mù）标已经达到了taper在美联储内部得到“广（guǎng）泛（fàn）支持”，只（zhī）要经济复苏仍处（chù）于正（zhèng）轨，在2022年中旬（xún）左右结束这一逐步减码（mǎ）QE的过程可能适宜。

      鲍威尔还表示，可能（néng）最（zuì）快在下一次会议（yì）上宣（xuān）布缩减（jiǎn）购债（zhài）（taper），仅需一（yī）份（fèn）“合（hé）理良好、而非（fēi）超（chāo）强的（de）非农就业报告”，就足以（yǐ）满足（zú）减码QE的（de）门（mén）槛（kǎn）了（le）。从鲍威尔的修辞来判断，未来9月和（hé）10月只要有50万的增速就可达标。

       另外，由于通胀高企，金融市场伴随（suí）市场过度（dù）投机越发脆（cuì）弱，美（měi）联储加息可能会提前到2022年（nián）。尽管鲍（bào）威尔（ěr）称加息的门槛比减少（shǎo）债券（quàn）购（gòu）买的门槛更（gèng）严格，今年6月点阵图显示，多数官员（yuán）预计2023年至少加息（xī）0.5%，令投资者感到意外，大多数人认为2023年之前不会有任（rèn）何增（zēng）长，但（dàn）是9月美（měi）联储点阵图（tú）显示，有一（yī）半（9名）的美联储官（guān）员预计，到2023年底，利率（lǜ）需要在当前水平上至少提（tí）高1%（即（jí）加息4次）。

      实（shí）际上美联（lián）储（chǔ）官员对通胀（zhàng）的担（dān）忧（yōu）升温是加息提前的主要原因。美联储大多数官员（yuán）预期2021年核（hé）心PCE通胀率为3.7%，6月预期为（wéi）3.0%；预期2022年为（wéi）2.3%，今（jīn）年6月（yuè）预期（qī）为（wéi）2.1%；预期2023年（nián）为2.2%，今年（nián）6月预（yù）期为（wéi）2.1%。

      伴随美联储Taper路径（jìng）清晰，美元流动（dòng）性收缩（suō）和（hé）美元（yuán）汇率走强会对（duì）铜价构成双重冲击（jī）。在美联储削减QE的预期下，美元名义（yì）利（lì）率反（fǎn）弹（dàn）带动美元实际利（lì）率自（zì）低（dī）位回升，这可能是铜价近期（qī）高（gāo）位回落的一个宏观利空。数据（jù）显示，截至9月22日，衡量美元实际利率的10年期（qī）TIPS收益率回升至-0.96%，此前在8月3日一度下降至-1.19%。

能耗双控不影响铜冶（yě）炼 但影响铜加工

      三季度，全国各（gè）地能（néng）耗双控力度（dù）加码，发改委也发布了《完善（shàn）能源消费强度和总量双控制（zhì）度方案》的通知。9月（yuè），为完成能耗（hào）双控任务，包括（kuò）云南、宁夏、广东（dōng）等地区纷纷出台措施，一方（fāng）面（miàn）严控高（gāo）能耗（hào）项目投（tóu）产；另一方面对现有高能（néng）耗（hào）项目进行限产，从而带动包括有色金属中的铝（lǚ），钢铁、铁合金、PVC和甲醇等化工等商品价格大幅（fú）上涨，部分品种（zhǒng）还刷新新高。

      然而对（duì）于铜产业（yè）而言，能耗（hào）双控对铜冶炼影（yǐng）响不大，国（guó）内阴（yīn）极铜产量在（zài）8月和9月是回升的势（shì）头（tóu）。

一是（shì）从能耗强度未达标的省份来看，铜冶（yě）炼（liàn）产能占比并非靠前，且各地（dì）限产（chǎn）并没有（yǒu）涉及铜冶炼。发改委发布（bù）《2021年上（shàng）半（bàn）年各地区能（néng）耗双控（kòng）目标完成（chéng）情况晴雨表（biǎo）》显示，能耗强度降低方面，青海、宁夏（xià）、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区（qū））上半年（nián）能耗（hào）强度不（bú）降反升，为一级预警（jǐng）；浙江（jiāng）、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑（hēi）龙江、辽宁（níng）、江西10个省上半年能耗强度降低（dī）率未达到进（jìn）度要求（qiú），为二级预警（jǐng）。能（néng）耗强度降（jiàng）低（dī）预警等级为一级（jí）的省（区（qū）），对能耗强（qiáng）度不（bú）降反升的地区（地级市、州（zhōu）、盟），2021年暂停“两高（gāo）”项（xiàng）目节能（néng）审查，并（bìng）继续强化能耗双控。

      一级预警的地区，青海铜冶炼产能约为10万吨，宁（níng）夏几乎没有铜冶炼产能，广（guǎng）西地区铜冶炼（liàn）产能约为100万吨，广东地区铜冶炼产能约为10万吨，福（fú）建铜冶炼产能约为（wéi）78万吨，新疆地（dì）区铜冶炼产能约（yuē）为15万吨，云南（nán）地区铜（tóng）冶炼产能约为70万吨，江苏（sū）地区铜冶炼（liàn）产能约为30万吨，陕西铜（tóng）冶炼产能可（kě）以忽略不计。

      铜冶炼产能较大的广西地区，能耗双控任务主（zhǔ）要落在钢铁和（hé）电解铝上面，对铜冶炼没有（yǒu）限产要求。其（qí）中（zhōng），广西地区8家短流程企业（yè）均接到限电（diàn）通知（zhī），其中要求4家企（qǐ）业（yè）生产停产，4家企（qǐ）业错峰生（shēng）产，合计影响日均产量约2.57万吨。根（gēn）据限产要求，广西8家电解铝（lǚ）企业（我们统计实际为9家，其中两（liǎng）家合（hé）并一家）9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量（liàng）的80%，9月份用（yòng）电负荷同样不得超过（guò）2021年上半年平均月用电负（fù）荷的80%。

      同样云南地（dì）区能（néng）耗双（shuāng）控也没有（yǒu）落在铜（tóng）冶炼（liàn）上面，9月13日，云南省发改委节（jiē）能工作领导小组为（wéi）落实国务院关于遏制“两高”项目发展的决策（cè）部署（shǔ），下发了《关于坚（jiān）决做好能耗（hào）双控（kòng）有关（guān）工作的通知》，对钢铁、水泥、黄（huáng）磷、绿色铝、工业（yè）硅（guī）和煤电行业进行了产（chǎn）出控制，对肥料制造、煤炭加工（gōng）、铁合金等4个行业中（zhōng）万元（yuán）增加值能耗（hào）高（gāo）于